美联储降息预期延后 原油上方承压运行
【策略分析】
原油虽然因巴以未达成停火协议而重回前期高点，但原油需求还未改善。欧美成品油裂解价差回落，美国成品油去库，但汽柴油需求均环比下降至历年同期偏低水平，且美国原油库存大幅增加1201.8万桶。OPEC对2024年全球原油需求增速不变，而IEA则是小幅下调2万桶/日。美联储降息预期的延后也将压制此前的需求乐观情绪，预计原油上方承压，暂时观望。
【期现行情】
期货方面：
今日原油期货主力合约2404合约下跌1.41%至595.6元/吨，最低价在594.3元/吨，最高价在603.7元/吨，持仓量减少158至27261手。
【基本面跟踪】
OPEC月报将2024年全球原油需求增速预期维持在220万桶/日;IEA月报将2024年全球原油需求增速预期下调2万桶/日至112万桶/日。
2月14日晚间，美国EIA数据显示，美国截至2月9日当周原油库存增加1201.8万桶，预期为增加256万桶。汽油库存减少365.8万桶，预期为减少116万桶;精炼油库存减少191.5万桶，预期为减少160万桶。库欣原油库存增加71万桶，EIA数据显示成品油库存减幅超预期，但原油库存增幅超预期。
供给端，OPEC最新月报显示主要由于2024年一季度减产协议生效，OPEC1月份原油产量环比减少35万桶/日至2634.2万桶/日。俄罗斯表示已在1月份实现了每日50万桶的石油和石油产品出口削减。由于冬季风暴结束的影响，美国原油产量2月9日当周环比持平于1330万桶/日，处于创纪录的高点。
需求端，EIA数据显示2月9日当周，汽柴油需求均环比下降至历年同期偏低水平，带动整体周度油品需求环比下降。其中汽油周度需求环比下降7.25%至816.8万桶/日，四周平均需求在825.0万桶/日，较去年同期减少1.01%;柴油周度需求环比下降7.84%至351.4万桶/日，四周平均需求在371.8万桶/日，较去年同期减少2.32%。
按照美联储本轮政策周期的特点和逻辑，政策放松自然也不是直接降息，而是可以先从减缓缩表规模和速度开始，之后再视经济金融形势讨论决策降息问题。
根据一系列最新经济数据，大家普遍预计美联储今年第一次议息会议仍将保持现行利率不变，但出现了一个最新动向也是最大看点：可能开始正式讨论减缓缩表。
美联储去年12月议息会议纪要已经提到调整缩表节奏问题。纪要称，隔夜逆回购（ONRRP）在过去数月的缩表进程中下降较多，主要反映了资金从货币市场基金向收益率较高的国债与私人市场回购转变，未来随着缩表继续推进，当准备金余额降至略高于"充裕准备金水平（amplereserves）"时，美联储将减缓并停止缩表；一些官员提议FOMC（联邦公开市场委员会）在做出决定之前（wellbeforesuchadecisionwasreached）尽快正式讨论这个问题，以便与公众做好沟通，并提供适当前瞻指引。
1月6日，达拉斯联储主席洛根发表演讲提出，由于隔夜逆回购迅速下降，经济总体流动性不确定性可能会增加，美联储应考虑放慢缩表的速度。从长远来看，更慢的缩表速度可以平滑流动性再分配，防止被迫过早停止缩表。
洛根曾负责管理美联储8万多亿美元的证券投资组合，是最了解市场流动性的美联储高级官员之一，在缩表问题上具有一定权威性。她提出的缩表应"更慢更久（slowerforlonger）"可能成为美联储下一步的政策指引，因而上述讲话值得高度关注。
对减缓缩表的原因和必要性，诸多研报和文章作了专业分析，此处不再赘述，归结起来就是汲取2019年缩表减速过迟导致回购市场"钱荒"最终被迫扩表的教训，减少流动性风险，延长缩表的持续性而不是过早结束，以保持一定的政策空间和灵活性，防止陷入被动。此外，对此问题还可以从美联储本轮政策周期的特点和逻辑及决策思路加以回顾和探析。
资产负债表操作和利率调整既是两种不同的政策工具，也有一定关联性：扩表与降息有类似宽松效果，缩表则与加息在紧缩上异曲同工，但方式、机制和程度不同。
2008年金融危机后，美欧央行通过扩表实行量化宽松，发挥了重要作用，此后又通过缩表恢复货币政策正常化。2020年疫情暴发后，在紧急情况下，美联储降息与扩大资产购买同时进行，次年通胀上升后，美联储则采取渐进式策略调整货币政策。
先是在2021年11月议息会议上决定开始减少资产购买（taper），再于2022年3月开始加息，并于当年6月开始缩表。加息也是从25个基点开始，之后是50个基点，再就是连续4次75个基点。此后减小加息幅度，先是降为加息50个基点，之后是连续4次加息25个基点，直至2023年7月最后一次加息。整个过程都是渐进性的，以避免剧烈变动造成市场大乱，当然前期对通胀反应迟缓也遭到不少批评。
去年7月加息虽然结束，但缩表依然在以每月大致800亿美元的规模继续收紧货币政策，如以此速度持续下去，可能造成流动性风险。去年12月议息会议提出政策转向后，大家都关注何时降息及降息多少，但至少到目前为止，降息还没到时候。
去年12月美国PCE（个人消费支出价格指数）同比增长2.6%，核心PCE同比上涨2.9%，为近三年以来最低水平，3个月和6个月核心PCE年化分别为1.5%和1.9%，可以说美联储控通胀目标接近实现，但毕竟尚未完全实现，仍需继续观察数月时间。