目前来看，美联储加息周期已走向尾声
近日，中国首席经济学家论坛理事长、广开首席产业研究院院长连平接受“经济学家建言2024中国经济”访谈时表示，从目前运行情况来看，美联储的加息周期已走向尾声，或者说已经基本结束。
连平指出，其实在2023年下半年，尤其是四季度，美联储就已经开始停止加息了。至于是否降息，他认为主要取决于两方面的因素：第一，通货膨胀。美国的通货膨胀在未来是不是会进一步下降，达到它所谓的核心通胀2%的目标水平，如果很明显地快速下降，比如降到百分之二点几或者百分之三左右，而且趋势还是进一步下降，那么它的货币政策收得非常紧，维持很高的利率就没有必要，利率太高对济是会有伤害的。
第二，看经济增长的状况，如果美国经济下行趋势非常明确，在这种情况下，货币政策需要向松进行调整，就要降息。
“这两方面因素的变化在未来是不是朝着一个同步的方向推进，很有可能会带来美联储降息政策的调整。”连平说。
他认为，从目前的情况看，美联储在今年年中（6月至7月）调整的可能性是存在的，而市场上有些预期认为3月可能会降息，现在看来这种可能性相对较小，一个原因是美国现在的通胀运行状况，并不像大家所预期的来得那么快，另一个原因是美国经济增长的状况，从就业这个角度看还是比较好的，当然美国的就业数据还存在争议，统计上可能存在一些问题。“不管怎么说，我们至少再观察一个季度左右就可以看得比较清晰。”
“经济学家建言2024中国经济”系列，是观察者网和复旦大学中国研究院联合推出的重磅访谈节目，邀请国内外著名经济学家，从房地产、地方债、乡村振兴、金融强国、高质量发展等诸多领域前瞻并建言2024年中国经济。
本次缩表已经接近上一次缩表时的规模降幅。但是两次缩表过程中美联储资产负债表的成分变化差异较大。到目前为止，银行准备金依然充裕，为市场提供了足够的流动性。考虑到联储对待缩表的态度是“先放缓，再停止”，我们预计在3月的FOMC会议上联储可能对缩表放缓有更深入的讨论，从5月FOMC开始可能有放缓缩表的时间表，并在年底前完全结束缩表。放缓缩表将为市场提供额外流动性，参考上轮QT结束，美股、美债均有不同程度上涨。
美联储的第一次缩表（QT1）于2017年10月启动，并于2019年8月结束，共持续了99周，当时美联储的资产负债表规模下降了6992亿美元，降幅15.5%。
本次缩表（QT2）于2022年6月启动，已经持续了89周，目前为止美联储的资产负债表下降了1.28万亿美元，降幅为14.3%，已经接近上一次缩表时的降幅。
但是两次缩表过程中美联储资产负债表的成分变化差异较大。疫情初期的无限量QE使得美联储资产负债表中的RRP（逆回购）和TGA账户资金充裕，因此本次缩表主要体现为RRP（逆回购）的下降。自QT2开始以来，RRP规模下降了13250亿美元，占联储资产负债表下降总规模的103.5%。
而在QT1阶段，当时RRP（逆回购）和TGA账户余额基本可以忽略不计，因此缩表主要体现为银行准备金的变化。在QT1阶段，银行准备金下降了7242亿美元，超过了缩表的总规模，而在QT2阶段，银行准备金反而增加了1801亿美元。
尽管到目前为止，银行准备金依然充裕，为市场提供了足够的流动性，并未出现类似2019年9月的回购市场危机。但是随着缩表的深入，隔夜逆回购工具（RRP）余额也出现快速下降，放缓或者停止缩表已经进入了联储议息会议的讨论范围。
去年12月的FOMC纪要显示，几位官员已经建议尽快开始正式讨论缩表计划，以便在任何变化生效之前尽早向公众传达他们的计划。值得注意的是，联储官员们表示，改变并不是迫在眉睫，重点是放慢而不是结束缩表。鲍威尔也认为，目前的银行准备金还处于富余（abundant），等到它降到略高于充足（ample）水平，才会停止缩表。
与此同时，一些联储官员认为隔夜逆回购工具（RRP）是帮助控制联邦基金利率的补充性政策工具，如果RRP降到0，QT的结束也是可以预见的了。因此，当存款准备金降至名义GDP的10%-12%，或者隔夜逆回购余额降至0时，应该是合适的缩表停止时间。
假设2024年美国名义GDP增速为5%（2%实际增速+3%平均通胀），10%-12%的名义GDP对应了2.87-3.45万亿美元的准备金水平，已经非常接近当前的准备金余额3.54万亿。如果隔夜逆回购工具（RRP）按照当前的速度消耗，也会在今年6月消耗完。
考虑到联储对待缩表的态度是“先放缓，再停止”，我们预计在3月的FOMC会议上联储可能对缩表放缓有更深入的讨论，从5月FOMC开始可能有放缓缩表的时间表，并在年底前完全结束缩表。放缓缩表将为市场提供额外流动性，参考上轮QT结束，美股、美债均有不同程度上涨。