美联储面临的下一个大挑战：何时放缓QT？
除了利率，市场许多人认为，美联储很可能在本次会议中暗示即将开始放缓QT……
除了提高政策利率，美联储一直在使用缩表这一不太为人所知的政策工具来收紧金融环境，市场预计美联储官员本周将讨论如何放缓缩表的策略。
在过去两年里，美联储以每月约1000亿美元的速度缩减其资产负债表，这些债券是美联储在疫情早期试图刺激经济时积累的。
允许这些债券到期将推高长期利率，因为更多债券必须被其他投资者吸收。
现在，通胀正在下降，问题是美联储何时可以开始放缓其缩表，即QT。美联储希望避免的是金融市场出现类似美联储在上个十年结束时试图缩减资产负债表时发生的那种混乱动荡。
达拉斯联储主席洛根表示，“放缓QT将减轻我们不希望出现的流动性压力的风险。”
何时开始放缓QT？
放缓QT的时机可能取决于美联储的货币市场准备金水平，即隔夜逆回购工具。
目前，隔夜逆回购这一工具的使用量一直在萎缩，一些美联储官员希望，一旦该工具的现金几乎耗尽，就会放慢QT的速度。
洛根表示，只要隔夜逆回购工具中有大量余额，官员们就可以相信流动性非常充足。但是，一旦这一工具“清零”，在还存在多少过剩流动性方面可能有更多不确定性。
纽约联储主席威廉姆斯曾表示，当余额略高于美联储判定的与“充足”储备相符的水平时，缩表可能开始放缓。充足的储备水平使美联储能够继续控制短期市场利率，避免货币市场波动。
洛根在最近的一次演讲中说，“我认为我们无法提前确定充足的水平。我们需要通过观察货币市场息差和波动性来摸索解决问题的方法。”
对洛根来说，这意味着要观察货币市场利率与银行准备金余额利率之间的利差。
当储备充足时，货币市场利率不应随着储备供给的波动而变动太多。但如果准备金不足，而货币市场利率明显高于准备金余额利息，银行就会面临隐性的流动性税。洛根表示：
“这可能会降低金融体系的安全性和效率。以更渐进的方式推进QT，或许能让美联储给银行更多调整时间，从而最终缩小资产负债表规模。”
美联储的证券持有量在2022年达到9万亿美元的峰值，这一年美联储决定转向并积极采取行动遏制不断上升的通货膨胀。
自大约两年前QT启动以来，美联储的资产负债表已缩减至约7.5万亿美元，因为官员们每月让略低于1000亿美元的美债和抵押贷款债券到期而不进行置换。
本次会议可能还不会揭晓答案？
美联储官员将QT和利率放在不同的轨道上。美联储理事沃勒表示，美联储资产负债表的变化将独立于降息。
沃勒在3月1日的一次演讲中表示，“资产负债表计划的目的是让流动性水平保持在正确的水平，并以正确的速度接近‘充足’。”
沃勒表示，他希望看到美联储持有的抵押贷款支持证券降至零，并希望美联储的资产负债表主要由美国国债组成，这与其他官员的想法一致。
前圣路易斯联储主席布拉德和前堪萨斯城联储主席乔治表示，他们预计此次会议不会就资产负债表问题做出决定。乔治说，“我认为，他们试图避免的是重蹈覆辙，从而引发一些市场运作问题。”
但PiperSandler分析师BensonDurham表示，美联储官员将在本周的政策声明中表示，他们预计将开始放慢缩表步伐，“这是很有可能的，尽管不是必然的”。
本周更重要的是"聆听信号"
蒂米劳斯强调，很显然经济衰退风险不会是美联储官员们本周开会的首要议题，但这件事情会在今年余下的时间里不断影响他们的思考，并最终推动他们做出降息的决策。
对于本周的政策会议，除了鲍威尔发布会的讲话外，还有一个季度发布一次的经济预期，其中也将包含美国货币政策制定者对后续通胀、经济走向的预期，以及最受关注的"点阵图"。
在去年12月的经济预期中，多数委员们预期2024年只有3次降息，同时PCE/核心PCE通胀到年底会降到2.4%的位置。
自那以后，今年头两个月的通胀数据均高于预期，所以投资者们也在观察本周官员们的降息路径是否会进一步收窄（从3次降到2次），同时仔细聆听鲍威尔的发言，寻找"首次降息在不在6月"的蛛丝马迹。
根据"美联储观察"工具显示，目前市场定价预期的"6月降息"概率大概在60%。按照过往几个月的经验，这个比例并不保险。
蒂米劳斯指出，即便年初的数据不好看，目前美联储的官员对于通胀重新加速到3%以上的担忧仍然较小。与之相反的是，更多的忧虑集中在"通胀回到2%的时间可能会更漫长"。美联储可以通过延迟降息来应对这种情况。
多数派和少数派
在这样的一次政策会议上，美联储开会讨论的焦点自然也逃不过何时、在何种情况下降息。
蒂米劳斯介绍称，在美联储内部，有一群少数派官员认为经济数据如此强劲，根本没必要降息，并希望看到更多经济放缓的证据；另一派则更关注需求和劳动力市场变化的情况。
美国的失业率在去年4月摸到3.4%的低点后，到现在已经回升至3.9%。历史经验显示，当美国的失业率开始往上走一段后，接下来往往会伴随着大幅的上升。所以这一派的官员倾向于通胀数据出现机会时立即降息，避免错失所谓的"软着陆"机会。
因此美联储官员们的决策，大抵将维持"风险管理"的思路——如果需求强劲、通胀更加持久，那就延迟降息；但如果需求和就业比预期更疲软，那么美联储也有足够的降息空间，潜在的问题是可能无法及时采取行动阻止经济衰退。
旧金山联储主席MaryDaly在去年底的采访中就曾表示，美联储必须有远见，确保不会在给人们带来价格稳定的同时，把他们的工作搞没了。
蒂米劳斯总结称，即便官员们倾向于降息，但如果整体经济状况没有明显恶化，他们将需要一个可信的理由，例如通胀再次下降。这也使得接下来的经济数据变得格外重要。